金融市场学 金融市场学 第三讲 第三讲 第八章 第八章 债券市场 债券市场 ?? 本章集中研究作为证券市场中最为发达的 本章集中研究作为证券市场中最为发达的 债券市场，先后阐述了债券市场的功能、 债券市场，先后阐述了债券市场的功能、 债券的发行市场、债券的流通市场，以及 债券的发行市场、债券的流通市场，以及 债券市场中重要的子市场 债券市场中重要的子市场-- --政府债券市 政府债
券市 场和企业债券市场。通过学习，要求了解 场和企业债券市场。通过学习，要求了解 和掌握债券市场的结构与功能、债券的发 和掌握债券市场的结构与功能、债券的发 行与承销、债券的流通转让以及债券子市 行与承销、债券的流通转让以及债券子市 场的运作，对债券市场在资本市场上的地 场的运作，对债券市场在资本市场上的地 位与作用有一个从宏观上的认识和掌握。 位与作用有一个从宏观上的认识和掌握。 ?? ?? ((一一))按债券的发行主体和债券的种类，可分为政府债券市 按债券的发行主体和债券的种类，可分为政府债券市 场、公司 场、公司(( ?? ((二二))按债券交易的方式，可分为债券发行市场（债券一级 按债券交易的方式，可分为债券发行市场（债券一级 市场）和债券流通（转让）市场 市场）和债券流通（转让）市场 ?? ((三三))按筹资的币种，可分为本币债券市场和外币债券市场。 按筹资的币种，可分为本币债券市场和外币债券市场。 ?? ((四四))按债券的利率，可分为固定利率债券市场和浮动利率 按债券的利率，可分为固定利率债券市场和浮动利率 ?? ((五五))按债券流动性的高低，可分为可转让的债券市场和不 按债券流动性的高低，可分为可转让的债券市场和不 ?? 本章先以第二种分类法研究债券的发行与流通，再按第一 本章先以第二种分类法研究债券的发行与流通，再按第一 种分类法介绍政府债券市场和企业债券市场。 种分类法介绍政府债券市场和企业债券市场。 ?? ?? 债券市场可分为许多子市场，因而其形成的原因既有共性，也有个性。 债券市场可分为许多子市场，因而其形成的原因既有共性，也有个性。 ?? 首先，不管是政府还是企业，都需要通过债券市场筹集长期的、稳定 首先，不管是政府还是企业，都需要通过债券市场筹集长期的、稳定 ?? 在资本主义经济发铺的初期，商业银行一般只进行短期的、周转性的 在资本主义经济发铺的初期，商业银行一般只进行短期的、周转性的 资金融通，主要发放以商品流转及贸易为对象的自偿性和周转性贷款， 资金融通，主要发放以商品流转及贸易为对象的自偿性和周转性贷款， 因而也便难以满意政府及企业对长期资本的要求，于是就产生了通过 因而也便难以满意政府及企业对长期资本的要求，于是就产生了通过 市场直接筹集长期资金的需要。与此同时，个人及一部分工商企业、 市场直接筹集长期资金的需要。与此同时，个人及一部分工商企业、 金融机构也拥有一些长期、稳定的货币收入可供入行长期的储蓄或投 金融机构也拥有一些长期、稳定的货币收入可供进行长期的储蓄或投 资。政府及企业为取得长期性资金融通，以社会公众的长期储蓄弥补 资。政府及企业为取得长期性资金融通，以社会公众的长期储蓄弥补 自己长期性资金的不足；同时，社会公众也希望将其稳定的货币收入 自己长期性资金的不足；同时，社会公众也希望将其稳定的货币收入 或长期的储蓄转化为长期性的投资,查看超声波换能器最新信息,请访问网址http://www.cnchangchao.cn，在保证安全的前提下，实现增殖。 或长期的储蓄转化为长期性的投资，在保证安全的前提下，实现增殖。 由此就产生了政府债券、企业债券等长期性资金融通的工具，形成了 由此就产生了政府债券、企业债券等长期性资金融通的工具，形成了 政府债券市场、企业债券市场等。 政府债券市场、企业债券市场等。 ?? 其次，通过债券市场直接进行资金融通，对债券的发行者 其次，通过债券市场直接进行资金融通，对债券的发行者 来说可以取得长期稳定性的资金，而对债券的认购者或投 来说可以取得长期稳定性的资金，而对债券的认购者或投 ?? 显而易见，通过发行债券这种具有期限性和利息契约的债 显而易见，通过发行债券这种具有期限性和利息契约的债 务证券，发行者可以取得不同期限和成本的资金，债券只 务证券，发行者可以取得不同期限和成本的资金，债券只 有到期时才履行偿付本息的义务，到期前持有者无权索取 有到期时才履行偿付本息的义务，到期前持有者无权索取 本息。这样，债券发行者所取得的资金既是稳定的，也可 本息。这样，债券发行者所取得的资金既是稳定的，也可 以较长期的占有和使用这部分资金。对债券的认购者或投 以较长期地占有和使用这部分资金。对债券的认购者或投 资者来说，也有两方面的作用：既可以作为长期性投资以 资者来说，也有两方面的作用：既可以作为长期性投资以 寻求较高的利息收益，也可以在到期前在市场上转让，并 寻求较高的利息收益，也可以在到期前在市场上转让，并 不影响自己对流动性与安全性的追求，从而实现盈利性、 不影响自己对流动性与安全性的追求，从而实现盈利性、 流动性和安全性的协调统一。 流动性和安全性的协调统一。 ?? 再次，通过债券市场进行融资，可以使借贷或资金供求双 再次，通过债券市场进行融资，可以使借贷或资金供求双 ?? 企业向银行申请贷款时，银行与企业之间是一种借贷关系。 企业向银行申请贷款时，银行与企业之间是一种借贷关系。 银行作为贷者处于主动的位，企业作为借者则处于被动地 银行作为贷者处于主动地位，企业作为借者则处于被动地 位，贷与不贷完全取决于银行的判断与决策。另一方面， 位，贷与不贷完全取决于银行的判断与决策。另一方面， 公众存款者与银行的关系也是一种借贷关系。公众作为存 公众存款者与银行的关系也是一种借贷关系。公众作为存 款人或资金的贷者处于主动地位，存与不存，存多长时间， 款人或资金的贷者处于主动地位，存与不存，存多长时间， 存多少金额，什么时候提取，以及提取多少，完全取决于 存多少金额，什么时候提取，以及提取多少，完全取决于 存款者的意愿，银行不能拒绝和干涉。银行作为资金的借 存款者的意愿，银行不能拒绝和干涉。银行作为资金的借 者，则处于被动地位，需要通过优质的服务和条件吸引稳 者，则处于被动地位，需要通过优质的服务和条件吸引稳 定存款人。 定存款人。 ?? 然而，通过债券市场进行融资，政府、企业、金融机构作为债券的发 然而，通过债券市场入行融资，政府、企业、金融机构作为债券的发 行人，个人作为债券的认购人或投资人，三者的地位就发生了根本性 行人，个人作为债券的认购人或投资人，三者的地位就发生了根本性 的变化，它们之间不再是一种借贷关系，主动与被动的关系，而是一 的变化，它们之间不再是一种借贷关系，主动与被动的关系，而是一 种买卖关系，公平、平等、公开竞争的关系，是一种具有法律保证的 种买卖关系，公平、平等、公开竞争的关系，是一种具有法律保证的 契约关系。政府、企业、金融机构作为债券的发行人或筹资人，只承 契约关系。政府、企业、金融机构作为债券的发行人或筹资人，只承 诺和履行债券到期时支付本息的责任，债券认购者或持有者不能在债 诺和履行债券到期时支付本息的责任，债券认购者或持有者不能在债 券到期前要求发债人偿付本息，如果临时急需现金，可在债券二级市 券到期前要求发债人偿付本息，如果临时急需现金，可在债券二级市 场上转让变现。同学们在学习时且莫轻瞅这种关系，因为它赋予借贷 场上转让变现。同学们在学习时且莫轻望这种关系，因为它赋予借贷 关系以"市场"的内容，从而也赋予债券市场买卖各方以平等的、公 关系以"市场"的内容，从而也赋予债券市场买卖各方以平等的、公 从债券市场形成的特别性（个性）来观，国 从债券市场形成的特别性（个性）来观，国 债市场的形成，除了政府需要筹集资金弥补财政赤字外，政府也需要 债市场的形成，除了政府需要筹集资金弥补财政赤字外，政府也需要 通过向社会发行公债，干预和调节经济活动，管理宏观经济运行，增 通过向社会发行公债，干预和调节经济活动，管理宏观经济运行，增 加基础投资，增加就业等；同时也为中央银行通过市场机制间接调控 加基础投资，增加就业等；同时也为中央银行通过市场机制间接调控 货币供应量，割断财政直接向中央银行借款、透支，直接增加中央银 货币供应量，割断财政直接向中央银行借款、透支，直接增加中央银 行基础货币投放及扩大货币供应总量，创造必要的前提条件。 行基础货币投放及扩大货币供应总量，创造必要的前提条件。 ?? 企业债券市场的形成，除了企业可以筹集到长期、 企业债券市场的形成，除了企业可以筹集到长期、 稳定的资金，入行扩大再生产外，企业发行债券 稳定的资金，进行扩大再生产外，企业发行债券 还可以取得降低筹资成本，改善企业资产负债结 还可以取得降低筹资成本，改善企业资产负债结 构等益处。另外，企业发行债券，也有利于提高 构等益处。另外，企业发行债券，也有利于提高 企业的知名度，扩大企业的影响，从而有利于企 企业的知名度，扩大企业的影响，从而有利于企 业扩大商品市场，增强竞争力。金融债券市场之 业扩大商品市场，增强竞争力。金融债券市场之 形成，除了商业银行及政策性银行需要筹集长期、 形成，除了商业银行及政策性银行需要筹集长期、 稳定性资金，以进行长期性资金运用外，它们也 稳定性资金，以进行长期性资金运用外，它们也 需要通过发行债券，改善资产负债结构、提高负 需要通过发行债券，改善资产负债结构、提高负 债的证券化程度，以及取得不受存款利率限制及 债的证券化程度，以及取得不受存款利率限制及 免交存款准备金等益处。 免交存款准备金等益处。 ?? ?? ((一一))成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集 成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集 ?? ((二二))为投资者提供了一种新的、具有流动性和盈 为投资者提供了一种新的、具有流动性和盈 ?? ((三三))为中央银行间接调节市场利率和货币供应量， 为中央银行间接调节市场利率和货币供应量， ?? ((四四))为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了 为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了 重要机制。 重要机制。 ?? ?? ((一一)) ?? 债券的私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般 债券的私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般 来说，私募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个 来说，私募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个 人投资者。一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的 人投资者。一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的 单位内部的职工或股东。另一类是指定的机构投资者，如 单位内部的职工或股东。另一类是指定的机构投资者，如 专业性基金（包括养老退休基金、人寿保险基金等），或 专业性基金（包括养老退休基金、人寿保险基金等），或 ?? 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现 ?? 债券的私募发行和公募发行各有利弊。 债券的私募发行和公募发行各有利弊。 ?? ((二二)) ?? 直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需 直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需 要中介机构进行承销的债券发行方式。采用这种发行方式， 要中介机构进行承销的债券发行方式。采用这种发行方式， 可以节省中介机构的承销、包销费用，节约发行成本。但 可以节省中介机构的承销、包销费用，节约发行成本。但 要花费大量的人力和时间以进行申报登记、资信评估、征 要花费大量的人力和时间以进行申报登记、资信评估、征 募宣传、债券印制、发信收款等繁杂的工作，同时也需要 募宣传、债券印制、发信收款等繁杂的工作，同时也需要 ?? 间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介 间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介 机构进行承购推销的发行方式。间接发行可以节省人力、 机构进行承购推销的发行方式。间接发行可以节省人力、 时间及一定的发行风险，一般都能迅速、高效的完成发行 时间及一定的发行风险，一般都能迅速、高效地完成发行 工作，但由于发行人要支出一笔较大的承销费用，因此会 工作，但由于发行人要支出一笔较大的承销费用，因此会 引起发行成本增加。这就需要发行人进行成本和收益比较， 引起发行成本增加。这就需要发行人进行成本和收益比较， 进行发行方式的选择。 进行发行方式的选择。